噪声交易者与中国IPO真实首日收益研究	武龙	著

噪声交易者与中国IPO真实首日收益研究 武龙 著

【内容简介】 IPO首日收益异象是长期以来广受金融学界和业 界关注的热点之一。然而,通常以新股在一、二级市场相对价差 所衡量的IPO 首日收益并不能代表投资者所获得的真实首日收益, IPO真实首日收益还与申购中签概率有关。武龙专著的《噪声交易 者与中国IP...
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【内容简介】

IPO首日收益异象是长期以来广受金融学界和业 界关注的热点之一。然而,通常以新股在一、二级市场相对价差 所衡量的IPO 首日收益并不能代表投资者所获得的真实首日收益, IPO真实首日收益还与申购中签概率有关。武龙专著的《噪声交易 者与中国IPO真实首日收益研究》结合噪声交易者相 关研究,从新股申购需求、发行价格确定和首日价格的形成等环 节综合讨论 IPO真实首日收益的形成过程。发行申购时,过多的 噪声申购者使得一级市场数量套利失效,降低收益;新股上市时, 严格的卖空限 制和噪声申购者的惜售心理使得二级市场价格套利失 效,过多的噪声交易者导致价格偏高,增大收益。IPO真实首日 收益最终是否 异常,取决于两者作用的结果。同时,本书还探讨了 发行定价的影响因素和IPO名义首日收益(即新股在一、二级市场的 相对价差) 的形成机理。

以1998—2007年间的.583家现金配售发行的A股 IPO公司为样本,以无风险收益和市场平均收益为相对基准,结 果表明,我国 IPO真实首日收益略高于无风险收益而远低于市场平 均收益,基本处于合理区间。但是,这并不意味着IPO的一、二级 市场过程不存 在异常现象。

本研究将新股申购投资者分为噪声申购者和套利 投资者,并构建了一级市场供需分析模型,发现一级市场的定价 、申购阶段并 不能给投资者带来正向超额收益,反而当噪声申购者 过多时,过低的中签率或偏高的发行定价会造成投资者的收益损失 。以1998— 2007年间的A股IPO公司为样本进行实证研究发现,新 股申购需求与近期的新股上市首日表现显著正相关,以此验证 了噪声申购 者的存在,并且发现噪声申购者对发行定价具有间接 提高作用。

根据IPO真实首日收益的计算式,噪声申购者对新股 申购需求和发行定价的正向作用,会降低IPO真实首日收益,导 致负向超额 收益。

我国二级市场存在严格的卖空限制,且申购到新 股的噪声申购者又具有普遍的惜售心理,进一步削弱了卖方力量 ,因而参与上 市首日新股交易的大量噪声交易者(包括狂热投资者和 正向反馈交易者)会大幅抬高首日价格,导致正向超额收益的产 生。以 1998—2007年间的A股IPO公司为样本进行实证研究发 现,两类噪声交易者均对IPO首日价格、IPO名义首日收益和I :PO真实首日 收益具有高度显著且稳定的正向作用,同时发现以往 占主导地位的信息不对称因素对IPO名义首日收益的解释能力欠 佳,说明上 市首日的噪声交易者才是导致我国新股一、二级市场 高额价差的主要因素。

《噪声交易者与中国IPO真实首日收益研究》的结果表明,IP0真实首日收益的形成过程不仅仅包含 了一、二级市场定价效率问题,也包含了一级市场资 金配置效率问题。噪声交易者的正向反馈作用容易导致IPO市场效 率的恶性循 环。因此,要提高市场效率,不仅要关注一、二级市 场的定价效率,还应关注一级市场集聚的大量的不能满足企业投资之 需的无效 资金。

【图书目录】

第1章  导论

1.1  研究背景

1.2  研究意义

1.3  研究思路与结构安排

1.4  创新之处

第2章  IPO首日收益异象及其抑价解释

2.1 IP0首日收益异象

2.2  基于信息不对称的IPO抑价解释

2.2.1  发行人和投资者之间的信息不对称

2.2.2  投资者之间的信息不对称

2.2.3  承销商和投资者之间的信息不对称

2.2.4  承销商和发行人之间的信息不对称

2.3  其他抑价解释

2.3.1  股权结构假设

2.3.2  前景理论

2.3.3  信息瀑布流假设

2.3.4  特有制度假说

2.4  IPO抑价解释的不足

2.5  中国的IP0抑价研究

2.6本章小结

第3章  噪声交易者与IPO溢价解释

3.1  噪声交易者概述

3.1.1  噪声、噪声交易和噪声交易者

3.1.2  噪声交易者的心理学基础

3.1.3  噪声交易者长期存在的原因

3.2  噪声交易者对资产价格的影响

3.2.1  意见分歧、卖空限制与资产价格

3.2.2  狂热投资者与二级市场价格

3.2.3  正向反馈交易者与二级市场价格

3.3  噪声交易者参与下的IPO溢价研究

3.3.1  意见分歧、卖空限制与IPO首日收益

3.3.2  狂热投资者与IPO首日收益

3.3.3  正向反馈投资者与IPO首日收益

3.3.4  噪声交易者与IPO发行定价

3.4  中国市场的相关研究。

3.4.1  噪声交易者对我国IP0溢价解释的适用性

3.4.2  中国的IPO溢价解释

3.4.3  国外IPO理论应用于中国市场的比较评价

3.5  一本章  小结

第4章  中国IP0首日收益溢价解释的新证据

——基于随机前沿模型

4.1  问题提出

4.2  IPO首日收益异象产生的四种可能

4.3  随机前沿模型简介

4.4  实证方案设计

4.4.1  样本选取和数据来源

4.4.2  变量设定和实证模型

4.5  实证结果分析

4.5.1  发行定价水平的随机边界估计

4.5.2  稳健性检验

4.6  本章小结

第5章  噪声交易者与一级市场的数量套利

5.1  问题提出与建模思路

5.2  噪声申购者与投资者收益,

5.2.1  模型假设一

5.2.2  当噪声需求为0时(即Dn=0)

5.2.3  当噪声需求小于发行量时(即0 )

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